＜ニュースレター「マネーの知恵」　2022年5月発行＞

上記の図表はブレの大きな運用を行ったケースと、ブレの小さな運用を行ったケースを表しています。

Aのほうは1年目が10%のプラス、2年目が-10%で、その後も比較的小さいブレで運用を行ったケースです。
10年間の収益率の単純平均は4.7%で、Bの5%に比べれば少なく見えるかもしれませんが、運用開始時点の価格（投資元本）から50%以上増えています。

一方、Bのほうは1年目が40%のプラス、2年目が-40%で、その後もブレの大きな運用を続けたケースです。
10年間の収益率の単純平均は5%で、この数字だけを見れば運用は好調なように思えますが、運用開始時点の価格を下回る結果になっています。

どうしてこのような結果になるかというと、投資をして特に大きな下振れを被ってしまうと、それをリカバリーするのに大変な時間と労力がかかってしまうため、運用効率が大幅に低下してしまうからです。

例えば投資をしてある年に20%下落をしてしまうと、 その翌年に20%の上昇があったとしても元には戻りません。
元に戻すには25パーセントの情報が必要です。仮に50%も下落してしまうと、元に戻すには100%の上昇が必要になります。
そのため大きな下落をしないようにすることが、複利の力を活かしてお金を増やしていくために重要になるのです。

マーケット環境は良い時ばかりではありません。
基本的に上下動を繰り返しながら右肩上がりで経済は成長していくものなので、投資で下がる年があるのは当然のこと。
そのような下がる局面において、いかに小さな負けで済ませるかというのがポイントで、それこそが複利の力を最大限活用することに繋がります。
運用の専門家と言われる人達、とくにバランスファンドの運用担当者やポートフォリオマネージャーはこのことをしっかりと理解しているので、日頃からリターンよりもリスク（とくに最悪時の最大下落率）を重視して運用を行っています。

■分散投資で価格変動を抑える
それでは調整局面において小さな負けで済ませるためにはどのようにすればいいのでしょうか？
その答えが分散投資です。

値動きの異なる金融商品を組み合わせ、しっかりと調整局面での価格変動幅を抑えられるポートフォリオを組んでおくことで、マーケットが大きく調整した局面においても、小さな負けで済ませることができます。 （ここで大切なのはマーケットの調整局面で勝とうとしないことです。それを目指してしまうと、マーケットが上昇する局面で良いリターンを得ることが難しくなってしまいます。）

また、投資対象を分散してポートフォリオを組む際のポイントになるのは、ただ単に投資対象を分けるのではなく、相関係数を意識しながら、ちゃんと値動きの異なる資産を組み合わせていくということ。

下記は主要資産クラスの相関係数を表したものです。

データ出所：JPモルガン・アセットマネジメント「Guide to the Markets2021.4Q」

■相関係数を使ってポートフォリオを組む
相関係数の見方ですが、数字の1に近ければ近いほど同じ値動きをすることを表します。
目処にしていいのが0.6という数字で、相関係数がそれ以上の場合は基本的に同じ値動きをする資産と考えます。

例えば日本株式と米国株式の相関係数は0.63ですから、同じような値動きをすることがわかります。
このような同じ値動きをする資産をいくら組み合わせても、なかなか分散投資の効果を出すことには繋がりません。

その反対に、相関係数がマイナス1に近ければ近いほど逆の値動きをすることを表します。
例えば日本株式と日本国債の相関係数は-0.33、先進国国債は-0.32ですから、これらが反対の値動きをする資産であることが分かりますね。
そのため株式市場の調整時にポートフォリオ全体が大きな下落をしないようにするために、日本株式と日本国債（または先進国債券）を 組み合わせることは効果があります。

実際にリーマン・ショックが起きた時に日本株式は大きく下落しましたが、その一方で、日本国債や先進国債券は値上がりしました（現地通貨ベース）。
資産全体のポートフォリオを組む際には、このように各資産の相関係数を意識しながら組んでいく必要があります。

■運用成果の約9割はアセット・アロケーションで決まる
投資の成果をもたらす要因には、銘柄選択、投資タイミング、アセット・アロケーション（資産配分）の3つがありますが、さまざまな研究の結果、運用成果の約9割をアセット・アロケーションが決定することがわかっています。

（研究機関）　（影響力）
Brinson、Hood and Beebower    93.6%
Ibbotson and Kaplan    88.0%　
企業年金連合会    91.2%

日本人投資家が海外投資家に比べて投資が下手と言われる理由として、「何を選べばいい？」「いつ買って、いつ売ろうか」ばかりを気にして、投資成果に最も影響が大きい資産配分のことを後回しにしてしまうことがあります。
長年講師として全国各地の投資家の皆さんと交流してきましたが、「しっかりと資産配分を考えているなぁ」と感じたことは数回程度しかありません。
そのため皆さんにはマーケットが混乱しているこのような時期だからこそ、資産配分の重要性について改めて考えてもらいたいと思います。